Wall Street entra em era mais “sombria” com a maioria das transações fora das bolsas

Aqui está um fato surpreendente sobre o maior e mais líquido mercado de ações público do mundo: a maior parte da atividade nele não é mais pública.

Pela primeira vez na história, a maioria de todas as transações de ações nos EUA está agora ocorrendo consistentemente fora das bolsas do país, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.

Essa atividade fora da bolsa — que acontece internamente em grandes empresas ou em plataformas alternativas conhecidas como “dark pools” — está a caminho de representar um recorde de 51,8% do volume negociado em janeiro. A menos que ocorra uma queda inesperada, será o quinto recorde mensal consecutivo e o terceiro mês seguido em que as transações ocultas representam mais da metade de todo o volume.

Em outras palavras, a mudança “parece estar se desenvolvendo em uma tendência de longo prazo e possivelmente permanente”, escreveu Anna Ziotis Kurzrok, chefe de estrutura de mercado na Jefferies, em uma nota aos clientes neste mês.

O comércio fora da bolsa tem sido uma característica crescente em Wall Street há anos, mas até agora os locais públicos, incluindo a Bolsa de Valores de Nova York e a Nasdaq, mantiveram a dominância geral da atividade do mercado. Isso é importante porque as bolsas exibem as cotações que a maioria dos participantes usa para precificar ações.

A mudança em direção ao comércio fora da bolsa é o culminar de uma tendência de anos, que, se continuar, pode eventualmente ter implicações sobre como o mercado funciona, de acordo com Larry Tabb, chefe de estrutura de mercado na Bloomberg Intelligence.

“Teoricamente, quanto mais negociações ocorrem fora da bolsa, menos ordens há na bolsa competindo para determinar o melhor preço”, disse ele. “Isso significa que a precificação na bolsa e fora dela pode piorar.”

A Comissão de Valores Mobiliários (SEC) nos últimos anos tomou medidas para tentar empurrar mais atividade de volta para as bolsas, reformulando a estrutura do mercado. Das quatro propostas feitas pela SEC, apenas duas regras — que ajustam a forma como as ações são precificadas e as negociações são executadas dentro e fora da bolsa — foram finalmente aprovadas.

Por enquanto, a ameaça à eficiência do mercado permanece uma preocupação distante, com 48,2% das transações em janeiro ainda ocorrendo na bolsa. Em vez disso, a mudança é talvez mais útil como um indicador da paisagem de mercado em evolução.

Kurzrok, da Jefferies, observa que o aumento da atividade fora da bolsa corresponde ao aumento dos volumes em ações que valem menos de US$ 1, que geralmente são negociadas por investidores de varejo. Isso faz sentido, uma vez que esse negócio é frequentemente tratado internamente por gigantes de market-making como Citadel Securities e Virtu Financial.

Quando essas ações de menos de um dólar são retiradas dos dados, o comércio fora da bolsa permanece abaixo de 40% do volume total, de acordo com cálculos da Jefferies. Portanto, a aparente mudança longe das bolsas “não significa necessariamente que a negociação em uma ação ou em todas as ações vai ser pior em um dia específico”, disse Kurzrok.

Enquanto isso, o número de locais fora da bolsa que oferecem uma maneira alternativa e anônima de processar transações tem crescido.

Esses sistemas de negociação alternativos, ou ATS, usam mecanismos diferentes para combinar compradores e vendedores sem que o preço desejado seja exibido em uma bolsa pública, ou leilões automatizados onde as partes expressam o valor que estão dispostas a comprar ou vender ações. O uso desses locais ajuda os investidores institucionais a limitar o vazamento de informações para o mercado e a afetar negativamente os preços.

“Esse novo estilo de negociação é diferente”, disse Joe Saluzzi da Themis Trading. “As instituições maiores parecem ter uma experiência melhor, onde podem comandar mais valor.”

Cerca de 1,7 bilhão de ações por dia foram negociadas em um ATS em novembro, o maior número desde março de 2020 e 36% a mais do que um ano antes, de acordo com uma análise da Bloomberg Intelligence.

Na Nasdaq, a segunda maior bolsa dos EUA, Chuck Mack, chefe de Operações Estratégicas e Políticas Públicas, diz que a preocupação é que a mudança em direção ao comércio fora da bolsa possa, em última análise, tornar a precificação menos eficiente e aumentar os custos para investidores e emissores.

“Em algum momento no futuro, podemos olhar para trás e perguntar: ‘como chegamos aqui?’” disse Mack. “É como ferver um sapo. Se você ferver um sapo, a temperatura sobe lentamente, ele não percebe e não salta para fora, então morre. Você não percebe até que seja tarde demais.”

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