“O FED é um espectador, não um líder para o mercado”, diz ‘papa’ do valuation

Enquanto pares globais demonstram preocupação quanto ao prolongamento do ciclo de juros elevados nos Estados Unidos, o Fomc (o Copom americano) se prepara para uma nova reunião semana que vem, diante de investidores preocupados com dados de inflação mais fortes do que o esperado. 

Mas, para Aswath Damodaran, professor da Universidade de Nova York e conhecido como o “papa” do valuation, pouco importa o que o Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) vai fazer.

“Os mercados vão subir ou descer e o Federal Reserve é um espectador, um seguidor – e não um líder. Penso que precisamos nos preocupar menos com o Fed e mais com os fundamentos”, afirmou em entrevista ao InfoMoney. De passagem pelo Brasil para participar do Congresso Anual do CFA Society Brazil, Damodaran respondeu a algumas perguntas. Confira abaixo: 

InfoMoney – O senhor, normalmente, diz que valuation é simples. Nós escolhemos complicar as coisas. Por quê?

Damodaran – Porque somos seres humanos. As coisas que nos incomodam em valuation não são algo que você possa consertar no processo, são problemas da vida real. Vou te dar um exemplo: a incerteza não é exatamente algo que os seres humanos gostam. Então, quando enfrentamos a incerteza, seguimos um de dois caminhos: ou entramos em negação e dizemos que não há incerteza, ou a terceirizamos e pedimos a outra pessoa que tome decisões por nós. 

E durante um processo de valuation, muitas vezes, enfrentamos incertezas. Então ou paramos o processo e falamos que não é possível fazer isso porque há muita incerteza, como uma pandemia, ou o país está em risco, ou a empresa avaliada é jovem demais; e escolhemos não olhar para essa incerteza. Mas, lembre-se: não olhar para a incerteza não a faz desaparecer. Ela continua lá, você que não está olhando para isso. 

A outra possibilidade é, ao se deparar com muita incerteza, você diz ‘vou pedir ao Goldman Sachs que me diga quanto vale alguma coisa’, como se eles tivessem alguma visão especial sobre as incertezas que você não tem. Então, em geral, quando olhamos para problemas de valuation, eles vêm de características psicológicas com as quais nós, como seres humanos, não conseguimos lidar. E, então, isso se revela como más escolhas em termos de valuation.

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InfoMoney – Este é um ano muito particular: o Fed tem mantido as taxas de juros estáveis ​​e há uma eleição por vir. De que forma isso está afetando o valuation das empresas na bolsa em geral?

Damodaran – Eu vou te surpreender: não creio que o Fed faça parte da história. Sejamos realistas, no ano passado, o Fed aumentou os juros três vezes e foi um ótimo ano para as ações. No ano anterior, o Fed aumentou os juros quatro vezes e foi um ano ruim para as ações. No começo deste ano, corria o boato de que reduziriam os juros – e eles não fizeram isso – e mesmo assim, foi um ótimo ano para o mercado. 

O que isso me diz? Os mercados vão subir ou descer e o Federal Reserve é um espectador, um seguidor – e não um líder. E penso que precisamos de nos preocupar menos com o Fed e mais com os fundamentos. Quero dizer, o que está impulsionando os mercados para cima são duas coisas: uma é que a economia está mais forte do que as pessoas esperavam; e a outra é que a inflação caiu, mas talvez não ao nível que pensávamos que aconteceria. 

Essas duas forças estão impulsionando o mercado e penso que muito do que acontecerá durante o resto do ano será impulsionado por elas. A economia permanecerá forte? A inflação cairá abaixo de 3%? As respostas a essas perguntas determinarão o que acontecerá. Francamente, não estou nem aí se o Fed reduz, aumenta ou não faz nada com as taxas, porque o Fed realmente não define quaisquer taxas que sejam importantes para os investidores. A única taxa importante que o Fed (ou qualquer banco central) define, é, nos EUA, a taxa dos fundos federais, que é uma taxa de empréstimo overnight para os bancos. Mas como investidor, não estou nem aí para qual é a taxa dos fundos federais. Eu não posso pedir dinheiro emprestado ao Banco Central. Preocupo-me mais com os mercados do que com as taxas de juros. E os mercados têm ideias próprias. 

InfoMoney – E o que o senhor pensa sobre as eleições nos EUA? 

Damodaran – Elas adicionam uma camada de incerteza. Um dos sinais de que uma economia está amadurecendo é quando as eleições importam menos do que antes. As eleições dos EUA não costumavam importar muito porque mesmo com as mudanças dos presidentes havia uma continuidade significativa na política, porque ambos os lados governavam a partir do centro. E ao longo dos últimos dez anos, penso que estamos assistindo ao crescimento de um efeito político nos mercados dos EUA, em parte porque os dois lados se tornaram mais divergentes na política tributária, na política fiscal e na política empresarial.

Portanto, acho que esta eleição será importante. E acho que quanto mais perto chegarmos das eleições, mais você verá o desenrolar das coisas. Talvez não em todo o mercado, mas em todos os setores. Então, se parece que Biden vai perder, companhias de infraestrutura, provavelmente, sofrerão um golpe porque grande parte da agenda de Biden consiste em fornecer capital a empresas de infraestruturas e de energia renovável. 

Em vez de observar as pesquisas, eu observaria o que acontece com o preço das ações dessas empresas. Meu palpite é que será melhor obter uma indicação de quem vai ganhar as eleições observando os setores que se beneficiarão ou perderão com quem vencer as eleições. 

InfoMoney – E como o senhor vê a análise técnica. Ela pode ser uma aliada da análise fundamentalista?

Damodaran – Você pode ser um investidor ou um trader. Ao entrar no mercado, você precisa decidir qual será seu jogo. No jogo dos investimentos, é preciso encontrar empresas subvalorizadas, comprá-las a um preço baixo e esperar que o preço convirja em valor.

Mas há um jogo diferente que a maioria das pessoas joga, que é o jogo do trade. Como você ganha dinheiro nesse jogo? Você compra por um preço baixo e vende por um preço alto. Por quê? Não importa. 

Portanto, as ferramentas que você usa devem refletir o jogo que está jogando. No jogo do investimento de valor, você precisa avaliar as empresas, analisar fluxo de caixa descontado, etc. No jogo do trader, da negociação, você precisa de ferramentas que informem quando o humor e o momentum estão mudando, porque é assim que você ganha dinheiro como trader. 

A análise técnica é sobre detectar mudanças de humor e momentum. Você basicamente mapeia todos os indicadores gráficos, pelo menos em teoria, para obter linhas de suporte e de resistência.

Por que eles são importantes? Porque eles podem sinalizar uma mudança no humor e no momentum. Então, como trader, acho que faz todo o sentido olhar gráficos e indicadores técnicos em vez de fazer uma avaliação de fluxo de caixa descontado. Eu não uso porque não sou trader, mas não vou apontar o dedo para as pessoas que usam, que são traders, porque acho que cabe no que eles fazem.

InfoMoney – Valuation: é uma ciência ou é uma arte? 

Damodaran – É um ofício. Não é nenhum dos dois. Não é uma ciência porque, na ciência, você obtém as informações corretas. Eu nunca avaliei uma empresa, mesmo que tenha passado horas nos buscando os dados e acho que acertei. Eu sei que minha avaliação sempre estará errada.

Por quê? Porque o futuro é incerto. Portanto, a avaliação não é uma ciência, e adicionar mais regras e criar mais modelos não proporcionará um valuation mais preciso, já as incertezas permanecem.

Também não é uma arte porque arte basicamente significa que posso fazer o que quiser. Essa é a essência de uma arte. Se parecer bonito, então está tudo bem. Com valuation, você não pode fazer o que quiser, porque as empresas estão sujeitas às leis da economia.

Um ofício basicamente significa que você reconhece que existem leis da economia, que você vive em um mundo onde outras pessoas estão tentando fazer o que você está fazendo, e você tenta contar uma história sobre uma empresa que seja possível converter em números. Valuation é um ofício porque na primeira vez que você fizer isso, você não será muito bom, porque você nunca fez isso antes. Mas quanto mais fizer, melhor ficará. Mas avaliar o mesmo tipo de empresa repetidamente, é como aprender a cozinhar massa. Você cozinha mais e fica muito bom em fazer massa. Mas então se eu perguntar se você pode fazer arroz frito ou suflê, você vai dizer que nunca fez isso. Portanto, se você quiser ser bom em valuation, não só precisa avaliar muitas empresas, mas também experimentar diferentes tipos de empresas, porque cada vez que avaliar uma empresa, você aprenderá algo sobre o ofício – e ficará melhor nele. 

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